債市三萬億大擴容 公募積極接盤暗藏風險
股市擴容受阻，債市卻供不應(yīng)求。
今年以來，尤其是今年下半年，發(fā)行債券已成為不少企業(yè)的主要融資方式，包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等在內(nèi)的信用債發(fā)行規(guī)模激增。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，信用債發(fā)行量一路高企，如今已經(jīng)突破3萬億元大關(guān)。包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持票據(jù)等券種在內(nèi)的信用類債券的發(fā)行規(guī)模為3.47萬億元，較去年同期增長逼近60%。
債券市場陣營的壯大，推高了發(fā)債利率，這使得債券基金表現(xiàn)出了賺錢效應(yīng)。特別是在“股債”的蹺蹺板效應(yīng)之下，投資債券市場的固定收益類產(chǎn)品受熱捧。
如今，固定收益類產(chǎn)品已經(jīng)成為債券市場最大的買單者之一。最新數(shù)據(jù)顯示，公募基金持有債券數(shù)量超過2萬億，已超過保險資金，僅次于銀行成為第二大投資債券主體。
然而，從目前高等級及低等級信用債發(fā)行利率與同期限貸款利率水平的比較情況來看，幾乎所有個券發(fā)行利率與貸款利率的利差都有所降低，這也說明經(jīng)歷了連續(xù)大規(guī)模的發(fā)行，債市收益率優(yōu)勢有所下降。而亦有基金經(jīng)理表示，債券的賺錢效應(yīng)或難持續(xù)。
更有市場人士擔心，一旦股市走牛，債券基金面臨贖回潮，誰會成為債券的接盤者？
債券大擴容隱憂
身處放貸緊縮期的企業(yè)求錢若渴。
資金已經(jīng)成為不少企業(yè)生存的關(guān)鍵詞，能發(fā)行債券進行直接融資則可救企業(yè)于水火之中。此情此景下，債券市場迅速擴容。記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，信用債方面，包括企業(yè)債、短期融資、資產(chǎn)支持證券、公司債、中期票據(jù)等在內(nèi)，今年共計發(fā)行3.47萬億元，去年同期發(fā)行規(guī)模為2.17萬億元，同比大幅增加近6成。
隨著信用債的急速擴容，發(fā)行利率也穩(wěn)步提升，債券市場走出了一波牛市。債券型基金成基金品種中的一絲亮色，今年以來，債券基金整體業(yè)績喜人，凸現(xiàn)吸金效應(yīng)。基金公司順勢而為，紛紛大力上架固定收益類產(chǎn)品。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來公募已經(jīng)發(fā)行債券型基金76只，帶來增量資金1416億元；成立貨幣型基金43只，共計吸金2360元?？杀热ツ晖跀?shù)據(jù)為，債券型基金成立38只，共計規(guī)模為656億元；貨幣型基金5只，為債市輸血僅126億元。
隨著債券市場的大擴容，債券型基金規(guī)模也隨著膨脹，基金持債量大幅增加。今年前11月，基金債券托管量累計增加6647.47億元，增加額僅次于商業(yè)銀行的1.22萬億元，遠高于保險機構(gòu)的420.29億元。截至11月末，基金持債規(guī)模已超過保險機構(gòu)，總持債量達到了2.0078萬億元，僅次于商業(yè)銀行，成為債券市場第二大類投資主體。
目前公募基金已經(jīng)成為持有債券的大戶，但是反觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，2005年債券基金成為資金避風港，飽受投資者青睞，規(guī)模迅速膨脹。然而，2006年股市上演逼空行情，大量資金撤離債券涌入股市，債券基金、貨幣基金瞬間“失血”，甚至出現(xiàn)固定收益類產(chǎn)品持有現(xiàn)金不足而導(dǎo)致贖回失敗的窘?jīng)r。市場人士擔心，如今基金手握大把債券，一旦股票行情起來，投資者資金再次回流至股市，若如此，債券市場流動性將成為問題。
深圳某基金公司固定收益類總監(jiān)告訴本報記者，未來一段時間內(nèi)，債券基金的收益率難以維持今年前三季度的情況。今年債券發(fā)行規(guī)模非常大，公募基金需求量也非常大?，F(xiàn)在市場對于優(yōu)質(zhì)債券的需求是大于供給的，但未來可能改變。
與之同時，伴隨債市大擴容而來的是發(fā)債主體資質(zhì)的下降，這無疑會增加債券市場的信用風險。華泰證券表示，盡管短期來看微觀企業(yè)資金鏈壓力有緩慢減輕的跡象，同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)示好也會帶動市場風險情緒，但需要注意的是，隨著債市的擴容，評級資質(zhì)下降必將是長期趨勢。
去年此時，股債雙雙殺跌，城投債危機成為債券大跌的重要原因。而今年，城投債仍舊是信用債激增的主要推手。博時安心收益?zhèn)鸾?jīng)理陳凱楊表示，大背景上來講，新一屆政府上臺短期內(nèi)城投債出大問題的概率較小，否則會影響城鎮(zhèn)化的推進，這是一個定性的判斷，“但是我們并不是全無顧慮，今年調(diào)研比往年多了。隨著地方政府的負債率比過去高，信用空間是壓縮的，確實有一些的資質(zhì)要比過去要差了。”
陳凱楊告知記者：“和去年相比，今年政府做了很多事情，特別是城投債方面，地方政府進行了一系列整合，比如發(fā)債方式的轉(zhuǎn)變，即分年還款，把集中還款的壓力分年來釋放。此外，在發(fā)債企業(yè)信用報告的調(diào)查和披露方面，也加強了監(jiān)管，包括交易商協(xié)會最近提到了，對于一些縣級以下的或者償債能力比較差的主體，限制發(fā)債沖動等。”
公募淺嘗私募債
今年債券大擴容的陣營中，有一個新的身影即中小企業(yè)私募債。首單中小企業(yè)私募債誕生至今，已經(jīng)有半年時間。中小企業(yè)私募債的池子悄然變大，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中小企業(yè)私募債發(fā)行73只，發(fā)行金額79.13億。
首批中小企業(yè)私募債試水之初，公募基金紛紛表達了參與的熱情，然而目前來看，公募基金并未成為中小企業(yè)私募債的認購主力軍。
雖然公募基金已被準許涉足中小企業(yè)私募債投資，也有以中小企業(yè)私募債為主要投資標的的公募基金發(fā)行成立。但記者發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公募基金經(jīng)理對私募債較為冷淡，有基金經(jīng)理測算后表示，票面利率突破兩位數(shù)才具有吸引力，而目前達到這一水準者并不多。
市場已有70多單私募債發(fā)行，但公募基金參與中小企業(yè)私債僅有屈指可數(shù)的幾單。其中，鵬華基金成為公募基金中參與最為積極的公司之一。
公告顯示，鵬華中小企業(yè)私募債自11月6日成立以來，已經(jīng)參與四單中小企業(yè)私募債。其中拿到的如皋市顧莊生態(tài)園開發(fā)建設(shè)有限公司中小企業(yè)私募債券利率最高，達到了9.8%。最低的為常州市春秋淹城建設(shè)投資有限公司2012年中小企業(yè)私募債，利率為8%。其余兩單收益率分別為9.3%、9.70%。
從中可以看到，中小企業(yè)私募債給出的收益率尚可，不過這些是以犧牲流動性為代價的，而流動性正是公募基金最為關(guān)心的問題之一。
鵬華中小企業(yè)純債基金經(jīng)理戴鋼指出，鵬華中小企債是3年期的封閉式基金，以持有操作為主，并不顧慮流通性的問題。所以該所選取的債券期間基本控制在3年期以內(nèi)。
但是，卻有基金經(jīng)理認為，債券型基金之所以能有如此高的收益率，是因為在實際操作中加上了杠桿，但私募債流動性受限，并不能拿去做質(zhì)押回購。此外，再加上發(fā)行人的資質(zhì)一般，信息披露不夠透明，所以對比之下，目前私募債整體收益率并不是太高。
原本私募債的投資對象主要針對機構(gòu)投資者，上交所允許500萬資產(chǎn)以上個人購買，而深交所不對個人開放。然而，對于機構(gòu)投資者來說，中小企業(yè)私募債由于規(guī)模都不大，這掣肘了公募基金的參與。目前已經(jīng)發(fā)行的規(guī)模最大的私募債為3億元，而規(guī)模最小僅有1000萬，同時有兩家企業(yè)僅有1500萬元，這樣的市場容量，顯然無法滿足機構(gòu)資金的配置需求。
事實上，機構(gòu)在債券上冷熱不均，近期華僑城推出的一款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則頗受機構(gòu)青睞。華僑城以歡樂谷入園憑證融資18.5億元，深圳兩家基金公司固定收益的基金經(jīng)理均向記者表示，創(chuàng)新產(chǎn)品值得關(guān)注，更主要的是公司資質(zhì)好，給出5%以上的收益率就頗具有吸引力。不過，受制于基金契約暫無法參與。華僑城有關(guān)人士則告訴記者，參與認購的有基金公司，原計劃在北京、上海、深圳三地推介路演，不過北京上海推介效果良好，已經(jīng)認購?fù)戤?，所以并未向深圳機構(gòu)路演。
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